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新东方在线(01797)厚积薄发,教导老将在线新秀

中国最大综合线上教导机构,依托新东方品牌跟 内容沉淀。公司是新 东方团体线上业务公司,开展十余载,依托新东方线下品牌跟 内容积累,步入神速增长期。公司旗下包括新东方在线、东方优播、多纳、酷学英语四大平台,聚焦大学教导、K12教导、学前教导及机构业务。2019财年实现营收9.2亿(yoy+41.3%),其中大学业务为主要收入利润贡献,K12业务增长神速且潜力大。

在线教导解决“空间与价格”痛点,预计行业空间跟 集中度将显著晋升。由于扩张周期、下沉难的具备,课外辅导行业龙头集中度晋升缓慢(新东方好将来K12浸透率共计6%左右),线上教导攻破传统教导瓶颈,将显著扩大市场规模跟 行业集中度。目前在线教导仍处于开展初期,竞争日益激烈,主要玩家包括:传统线下辅导、纯线上辅导、互联网巨头。现阶段流量先行,但长期来看,教研产品打磨、老师的供应链管控才能才是企业中心竞争力。

大学业务是基石,K12业务是将来,大学采纳“直播大班模式”,K12统筹“双师大班”跟 “直播小班”,守正出奇开拓市场。大学业务占据公司近70%收入及利润,是公司的现金牛业务,增长稳健;K12业务前景辽阔,公司采取两种模式分辨应关于线上市场跟 下沉市场,长期驱动可期。新东方在线依托于新东方,内容跟 品牌优势显著,有望成为在线行业龙头。

财务预测与投资提议

我们预测2020-2022财年公司营收13.85亿/21.07亿/31.00亿人民币。由于在线教导竞争较为激烈,短期获客成本高涨致盈利才能承压,跟着竞争格局改良,利润率有望回升至较高程度,故我们采取市销率法进行估值。我们选取“新东方、好将来、跟谁学、Puralsight、CHEGG”等国内外头部在线教导/包孕在线教导上市公司作为可比公司,可比公司2020年平匀PS约8.3,关于应每股价值13.7港币/股。初次给予“买入”评级。



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